一、单项选择题(每题只有一个正确答案。)
1、甲公司是一家电子企业，预计明年的每股收益可以达到每股5元，与甲公司类比的乙公司是该行业的一家成熟企业，其今年的每股收益是4.64元，分配股利1.65元/股，该公司利润和股利的增长率都是6％，β值为0.92。国库券利率为7.5％，股票市场的风险附加率为4.5％，则若利用A公司的内在市盈率作为类比市盈率，则甲公司每股价值为（ ）。
A、33.39
B、35.56
C、31.5
D、11.64
正确答案:C
解析:股利支付率＝1.65/4.64＝35.56％
增长率＝6％
股权资本成本＝7.5％＋0.92×45％＝11.64％
内在市盈率＝支付率/（股权资本成本－增长率）＝35.56％/（11.64％－6％）＝6.30
甲公司股权价值＝6.3×5＝31.5
2、某公司生产联产品A和B，7月份发生联合加工成本650万元，分别生产了50吨的A产品和70吨的B产品，分离后A产品还要发生后续单独加工成本150万元，B产品不需要后续加工成本，A产品的价格为20万元/吨，B产品的价格为25万元/吨，若采用可变现净值法分配联合成本，假设企业不计算在产品成本，则本月所产的A产品的单位成本为（ ）。
A、4.25
B、5.42
C、7.25
D、3.04
正确答案:C
解析:A产品应分配的联合成本＝
B产品应分配的联合成本＝
A产品总加工成本＝212.5＋150＝362.5
A产品单位成本＝362.5/50＝7.25
3、某公司从租赁公司租入一台价值为4000万元的设备，租赁合同规定，租期10年，租金每年年初支付一次，利率8％，租赁手续费按设备价值的4％支付，租赁期满后设备无偿交归该公司所有。租金包括租赁资产的成本、成本利息和租赁手续费，其中租赁手续费按租期平均计算。则该公司每年应支付的租金为（ ）万元。
A、588.24
B、654.12
C、625.88
D、567.96
正确答案:D
解析:本题的主要考核点是融资租赁的租金计算。
该公司每年应支付的租金＝4000÷〔（P/A，8％，10－1）＋1〕＋4000×4％÷10＝567.96（万元）。
4、某企业现金收支状况比较稳定，全年的现金需要量为200000元，每次转换有价证券的交易成本为400元，有价证券的年利率为10％。达到最佳现金持有量的全年交易成本是（ ）元。
A、1000
B、2000
C、3000
D、4000
正确答案:B
解析:本题的主要考核点是最佳现金持有量确定的存货模式。最佳现金持有量＝  ，达到最佳现金持有量的全年转换成本＝（200000/40000）×400＝2000（元）。
5、某公司2004年年末流动比率为4，速动比率为2，销货成本为600万元，销售毛利率为40％，按年末存货计算的存货周转率为2.5次，销售现金比率为0.6。则该公司的现金流动负债比为（ ）。
A、2.25
B、2.5
C、2.2
D、5
正确答案:D
解析:本题的主要考核点是现金流动负债比的计算。
销售收入＝销货成本/（1－销售毛利率）＝600/（1－40％）＝1000（万元）
年末存货＝销货成本/存货周转率＝600/2.5＝240（万元）
由于：流动比率－速动比率＝存货/流动负债＝4－2＝2
所以：流动负债＝存货/2＝240/2＝120（万元）
经营现金流量净额＝销售收入×销售现金比率＝1000×0.6＝600（万元）
现金流动负债比＝经营现金流量净额/流动负债＝600/120＝5
6、某公司具有以下的财务比率：变动资产与销售收入之比为1.6；变动负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10％，股利支付率为55％，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的资产和负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长率为（ ），才无须向外筹资。
A、4.15％
B、3.90％
C、5.22％
D、4.6％
正确答案:B
解析:本题的主要考核点是内含增长率的计算。
设销售增长率为g
因为：0＝1.6－0.4－0.1×〔（1＋g）÷g〕×（1－0.55）
所以：g＝3.90％
当增长率为3.90％时，不需要向外界筹措资金。
7、已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为15％和20％，无风险报酬率为8％，某投资者除自有资金外，还借入20％的资金，将所有的资金用于购买市场组合，则总期望报酬率和总标准差分别为（ ）。
A、16.4％和24％
B、13.6％和16％
C、16.4％和16％
D、13.6％和24％
正确答案:A
解析:本题的主要考核点是资本市场线。由无风险资产和一种风险资产构成的投资组合的标准差＝  ，由于无风险资产的标准差为0，所以，由无风险资产和一种风险资产构成的投资组合的标准差＝X风σ风；由无风险资产和一种风险资产构成的投资组合的预期报酬率＝X风K风＋X无K无。以上公式中，X风和X无分别表示风险资产和无风险资产在构成的投资组合的比例，X风＋X无＝1；K风和K无分别表示风险资产和无风险资产的期望报酬率；σ风和σ无分别表示风险资产和无风险资产的标准差。由此得到教材的计算公式，只不过教材中公式的符号Q和1－Q由这里的X风和X无分别表示而已。
所以，总期望报酬率＝120％×15％＋（1－120％）×8％＝16.4％
总标准差＝120％×20％＝24％。
8、在评价项目时就应考虑到后续选择权是否存在以及它的价值有多大，所依据的财务管理原则是（ ）。
A、净增效益原则
B、有价值的创意原则
C、比较优势原则
D、期权原则
正确答案:D
解析:期权原则是指不附带义务的权利，在财务上，一个明确的期权合约经常是指按照预先约定的价格买卖一项资产的权益，因此这种后续的选择权是有价值的，它能增加项目的净现值。
9、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（ ）。
A、降低产品销售单价
B、提高资产负债率
C、节约固定成本支出
D、减少产品销售量
正确答案:C
解析:复合杠杆系数为经营杠杆系数和财务杠杆系数的连乘积。降低单价、销量都会加大经营杠杆系数；提高资产负债率使利息增加，会增加财务杠杆系数。节约固定成本可降低经营杠杆系数和复合杠杆系数。
10、某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。
A、甲项目取得更高报酬和出现最大亏损的可能性均大于乙项目
B、甲项目取得更高报酬和出现最大亏损的可能性均小于乙项目
C、甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬
D、甲项目实际取得的报酬会低于其预期报酬
正确答案:B
解析:本题的主要考核点是风险与报酬的关系。标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小，两个方案只有在预期值相同的前提下，才能说标准差大的方案风险大。由于乙项目的风险大于甲项目，风险就是预期结果的不确定性，高风险可能报酬也高，所以，乙项目的风险和报酬均可能高于甲项目。
二、多项选择题(每题均有多个正确答案，不答、错答、漏答均不得分。)
1、下列有关投资组合风险和报酬的表述正确的是（ ）。
A、除非投资于市场组合，否则投资者应该通过投资于市场组合和无风险资产的混合体来实现在资本市场线上的投资
B、当资产报酬率并非完全正相关时，分散化原理表明分散化投资是有益的，原因在于能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，即分散化投资改善了风险－报酬率对比状况
C、一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值
D、投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合
正确答案:ABCD
解析:A、B均反映分散化投资的特点。
2、发行可转换债券相对于发行股票和一般债券而言的缺点是（ ）。
A、股价上扬风险
B、财务风险
C、丧失低息优势
D、增加筹资中的利益冲突
正确答案:ABC
解析:发行可转换债券的优点是减少筹资中的利益冲突。
3、下列属于净增效益原则应用领域的是（ ）。
A、委托－代理理论
B、机会成本和机会损失
C、差额分析法
D、沉没成本概念
正确答案:CD
解析:本题的主要考核点是有关净增效益原则的应用领域。净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也就是在分析投资方案时只分析增量部分；另一个应用是沉没成本概念，沉没成本与将要采购的决策无关，因此在分析决策方案时应将其排除。选项A、B是自利行为原则的应用领域，自利行为原则的依据是理性的经济人假设，一个重要应用是委托－代理理论，另一个重要应用是机会成本的概念。
4、某公司2003年息税前利润为2200万元，所得税税率为33％，折旧与摊销为70万元，流动资产增加360万元，无息流动负债增加115万元，有息流动负债增加55万元，长期资产总值增加650万元，无息长期债务增加214万元，有息长期债务增加208万元，税后利息48万元。则下列说法正确的有（ ）。
A、营业现金毛流量为2270万元
B、营业现金净流量为1299万元
C、实体现金流量为863万元
D、股权现金流量为1078万元
正确答案:BCD
解析:营业现金毛流量＝息前税后利润＋折旧与摊销＝2200×（1－33％）＋70＝1544（万元）
营业现金净流量＝营业现金毛流量－营业流动资产增加
＝营业现金毛流量－（流动资产增加－无息流动负债增加）
＝1544－（360－115）＝1299（万元）
实体现金流量＝营业现金净流量－资本支出
＝营业现金净流量－（长期资产总值增加－无息长期债务增加）
＝1299－（650－214）＝863（万元）
股权现金流量＝实体现金流量－税后利息＋有息债务净增加
＝实体现金流量－税后利息＋（有息流动负债增加＋有息长期债务增加）
＝863－48＋（55＋208）＝1078（万元）
5、某公司2005年1～4月份预计的销售收入分别为100万元、200万元、300万元和400万元，每月材料采购按照下月销售收入的80％采购，采购当月付现60％，下月付现40％。假设没有其他购买业务，则2005年3月31日资产负债表“应付账款”项目金额和2005年3月的材料采购现金流出分别为（ ）万元。
A、148
B、218
C、128
D、288
正确答案:CD
解析:本题的主要考核点是资产负债表“应付账款”项目金额和材料采购现金流出的确定。
2005年3月31日资产负债表“应付账款”项目金额＝400×80％×40％＝128（万元）
2005年3月的采购现金流出＝300×80％×40％＋400×80％×60％＝288（万元）
6、某公司某部门的有关数据为：销售收入20000元，已销产品的变动成本和变动销售费用12000元，可控固定间接费用1000元，不可控固定间接费用1200元，分配来的公司管理费用1500元，那么，该部门的“可控边际贡献”和“部门边际贡献”分别为（ ）。
A、8000元
B、7000元
C、5800元
D、4300元
正确答案:BC
解析:可控边际贡献＝销售收入－变动成本总额－可控固定成本
＝20000－12000－1000＝7000（元）
部门边际贡献＝销售收入－变动成本总额－可控固定成本－不可控固定成本
＝20000－12000－1000－1200＝5800（元）
7、下列关于项目投资折现率的表述中正确的有（ ）。
A、项目风险和企业当前资产的平均风险相同时，折现率是折算现值时使用的企业当前的资本成本
B、应该使用加权平均资本成本来折现项目的现金流量
C、风险超过平均风险的项目，要增加一定的风险附加率
D、增加债务不一定会降低加权平均资本成本
正确答案:CD
解析:只有在项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，同时公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资的条件下，才能使用企业当前的资本成本作为项目的折现率。股东现金流量应采用股东要求的报酬率折现，企业实体现金流量应使用企业加权平均资本成本折现。对于高风险的投资项目，则应采用较高的折现率。
8、作业基础成本计算制度的特点主要有（ ）。
A、间接成本的分配基础是产品数量
B、间接成本的分配基础是成本动因
C、仅有一个或几个间接成本集合，它们通常具有同质性
D、建立众多的间接成本集合，这些成本集合被同一个成本动因驱动
正确答案:BD
解析:作业基础成本计算制度的特点，首先是建立众多的间接成本集合，这些成本集合应具有“同质性”，即被同一个成本动因驱动。另一个特点是间接成本的分配应以成本动因为基础。
9、下列关于机会成本的表述中正确的有（ ）。
A、机会成本在管理会计中是控制使用的成本
B、机会成本不是一种支出或费用，而是失去的收益
C、机会成本失去的收益是潜在的，不是实际发生的
D、机会成本离开被放弃的方案就无从计量
正确答案:BCD
解析:机会成本在管理会计中是决策使用的成本。机会成本是指选择了一个方案，则必须放弃其他投资途径可能获得的收益。其他投资机会可能的收益是实行所选择方案的机会成本。因此，它是一种丧失的潜在收益。考虑机会成本时，必须有几个方案可供选择，若只是一个备选方案就谈不到机会成本。
10、A债券票面年利率为10％，若半年付息一次，平价发行，则下列说法正确的是（ ）。
A、A债券的实际周期利率为5％
B、A债券的年实际必要报酬率为10.25％
C、A债券的半年实际必要报酬率为5％
D、A债券的名义必要报酬率为10％
E、A债券的名义利率为10％
正确答案:ABCDE
解析:本题的主要考核点是实际利率和名义利率的关系。由于每半年付息一次，所以，票面年利率10％为A债券的名义利率，其实际周期利率为5％（即10％/2）。又由于平价发行，所以，A债券的名义必要报酬率＝A债券的名义利率＝10％，其半年实际必要报酬率为5％（即周期利率为10％/2）。A债券的年实际必要报酬率＝（1＋10％/2）2－1＝10.25％。
三、判断题(请判断题目的表述是否正确。判断正确的得1.5分，判断错误的倒扣1.5分。扣分最多扣至本题型零分为止。)
1、某公司仅仅生产和销售一种产品，企业每月销售40000件，零售价为125元，生产成本为100元，为减少生产调整成本，某公司将延长生产期间，由于效率的提高估计每年可节约生产调整成本36万元，然而存货周转率将从每年8次下降为6次。如果企业的资金成本率为20％，假设不改变生产成本，则公司应实施新的生产计划。（ ）
正确答案:×
解析:每年的产品销售成本为＝40000×100×12＝48000000元
生产计划变动后的平均存货＝48000000/6＝8000000
现有存货＝48000000/8＝6000000元
改变计划后增加的存货＝2000000元
存货占用资金的应计利息＝2000000×20％＝400000元
由于存货占用资金的应计利息大于潜在的节约36万元，因此不应改变生产计划。
2、在稳定状态下，实体现金流量增长率、股权现金流量增长率和销售收入的增长率相同。（ ）
正确答案:√
解析:参见教材267页。在稳定状态下，财务政策和经营效率不变，实体现金流量增长率、股权现金流量增长率和销售收入的增长率相同。
3、某企业去年的销售净利率为5.73％，资产周转率为2.17；今年的销售净利率为4.88％，资产周转率为2.83。若两年的资产负债率相同，今年的权益净利率比去年的变化趋势为上升。（ ）
正确答案:√
解析:本题的主要考核点是杜邦分析体系。
权益净利率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数＝资产净利率×权益乘数
从公式中看，决定权益净利率高低的因素有三个：销售净利率、资产周转率和权益乘数。
去年的资产净利率＝5.73％×2.17＝12.43％；今年的资产净利率＝4.88％×2.83＝13.81％；所以若两年的资产负债率相同，今年的权益净利率比去年的变化趋势为上升。
4、如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃现金折扣的成本，则应放弃现金折扣，直至到期再付款。（ ）
正确答案:√
解析:本题的主要考核点是放弃现金折扣的成本的决策问题。如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃现金折扣的成本，即意味着决策者面临两个投资机会；短期投资机会和享有现金折扣。此时的放弃现金折扣的成本，实际上可以理解为享有现金折扣的收益率，所以应选择收益率高的成本，即将应付账款用于短期投资，放弃现金折扣。
5、对于两种证券形成的投资组合，基于相同的预期报酬率，相关系数之值越小，风险也越小；基于相同的风险水平，相关系数越小，取得的报酬率越大。（ ）
正确答案:√
解析:由两种证券投资的机会集曲线就可以得出结论。
6、公司持有有价证券的年利率为6％，公司的现金最低持有量2500元，现金余额的最优返回线为9000元，如果公司现有现金21200元，则根据随机模型应将其中的8000元投资于证券。（ ）
正确答案:×
解析:现金最高持有量＝3×9000－2×2500＝22000（元），所以，目前的现金持有量未达到现金最高持有量，不予理会。
7、安全边际部分的销售减去其自身变动成本后成为企业利润，即安全边际中的边际贡献等于企业利润。（ ）
正确答案:√
解析:盈亏临界点销售额减去自身变动成本后只能为企业收回固定成本，只有安全边际才能为企业提供利润。
8、在各种资本来源中，凡是须支付固定性资本成本的资金都能产生财务杠杆作用。（ ）
正确答案:√
解析:本题的主要考核点是财务杠杆作用的产生原理。在各种资本来源中，负债资本和优先股都有固定的用资费用，即固定的利息或优先股息负担，因而均会产生财务杠杆作用。
9、当投资者要求的收益率高于债券（指分期付息债券，下同）票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值；当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归。（ ）
正确答案:√
解析:本题的主要考核点是债券的市场价值与面值的关系。当投资者要求的收益率高于债券（指分期付息债券，下同）票面利率时，债券的市场价值（即债券的本金和按票面利率计算的利息按投资者要求的收益率所折成的现值之和）会低于债券的面值。同理，当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值。在债券到期日，投资者将会获得等于债券面值的本金，此时债券的市场价值等于其面值。债券越是接近到期日，债券带来的现金流入越接近其面值即本金（利息已接近付完），其折现系数越接近于1，其市场价值与面值越接近。
10、弹性预算的业务量范围，一般可说，可定在正常生产能力的80％－100％之间，或以历史上最高业务量和最低业务量为上下限。（ ）
正确答案:×
解析:弹性预算的业务量范围，一般来说，可定在正常生产能力的70％～110％之间，或以历史上最高业务量和最低业务量为其上下限。
四、计算题(要求列示计算步骤，每步计算精确到小数点后两位。)
1、ABC公司的一种新型产品原有信用政策N/30，每天平均销量为5个，每个售价为750元，平均收账天数40天；公司销售人员提出了新的政策，以便促销产品，新的政策包括改变信用政策：“2/10，N/50”，同时以每个600元的价格销售，预计改变政策后每天能售出20个，估计50％的客户会享受折扣，预计平均收账天数仍为40天。若一年按360天计算，企业资本成本率为10％，每个存货的的储存成本是100元（其中含存货应计利息），每次订货成本为144元，该新型产品的每个购买价格为500元。
要求回答以下的问题：（1）计算公司该产品原有和改变政策后的经济订货量为多少？最佳订货次数为多少？（2）若单位缺货成本为5元，存货从提出到到达，正常交货期为5天，延迟交货1天的概率为0.2，延迟交货2天的概率为0.1，其他均能提前或按照正常交货期送达，则合理的保险储备和再订货点为多少？（3）若按照第（1）和第（2）问所确定的经济订货量和再订货点进行采购，综合判断应否改变政策。
正确答案:
（1）
原政策：
年销量＝5×360＝1800（个）
经济订货量＝  （个）
订货次数＝1800/72＝25（次）
新政策：
年销量＝20×360＝7200（个）
经济订货量＝  （个）
订货次数＝7200/144＝50（次）
（2）改变政策前：
每天需要量5个，
若延期交货1天，则交货期内的需要量＝6×5＝30（个）
若延期交货2天，则交货期内的需要量＝7×5＝35（个）
不设保险储备：再订货点＝5×5＝25（个）
缺货量S＝（30－25）×0.2＋（35－25）×0.1＝2（个）
相关成本TC（S，B）＝5×25×2＋0＝250（元）
设保险储备＝5，再订货点＝5×5＋5＝30（个）
缺货量S＝（35－30）×0.1＝0.5（个）
相关成本TC（S，B）＝5×25×0.5＋5×100＝562.5（元）
设保险储备＝10，再订货点＝5×5＋10＝35（个）
缺货量S＝0（个）
相关成本TC（S，B）0＋10×100＝1000（元）
所以合理保险储备为0，再订货点25件。
改变政策后：
每天需要量20个，
若延期交货1天，则交货期内的需要量＝6×20＝120（个）
若延期交货2天，则交货期内的需要量＝7×20＝140（个）
不设保险储备：再订货点＝5×20＝100（个）
缺货量S＝（120－100）×0.2＋（140－100）×0.1＝8（个）
相关成本TC（S，B）＝5×50×8＋0＝2000（元）
设保险储备＝20，再订货点＝5×20＋20＝120（个）
缺货量S＝（140－120）×0.1＝2（个）
相关成本TC（S，B）＝5×50×2＋20×100＝2500（元）
设保险储备＝40，再订货点＝5×20＋40＝140（个）
缺货量S＝0（个）
相关成本TC（S，B）＝0＋40×100＝4000（元）
所以合理保险储备为0，再订货点100件。
（3）
应该实施降价策略。
2、某工业企业大量生产甲产品。生产分为两个步骤，分别由第一第二车间进行。第一车间为第二车间提供半成品，第二车间将半成品加工成为产成品。该厂为了加强成本管理，采用逐步结转分步法按照生产步骤（车间）计算产品成本，有关资料如下：（1）该厂第一、二车间产品成本明细账部分资料如下表所示：
表1 产品成本明细账产品名称：半成品甲车间名称：第一车间 2005年3月 半成品产量：500件
表2 自制半成品明细账半成品名称：甲 计量单位：件
表3 产品成本明细账产品名称：产成品甲车间名称：第二车间 2005年3月 产成品产量：350件
（2）第二车间的有关资料如下：本月实际工时为2000小时，其中产成品的实际工时1030小时，本车间单件产品的部分标准资料如下：
要求：（1）请根据上列资料，登记产品成本明细账和自制半成品明细账，按实际成本综合结转半成品成本，计算产成品成本。（2）根据第二车间的相关资料，分析该车间本月完工产成品的制造费用的差异，其中固定制造费用用三因素法。
正确答案:
表1 产品成本明细账
产品名称：半成品甲
车间名称：第一车间 2005年3月 半成品产量：500件
表2 自制半成品明细账
半成品名称：甲 计量单位：件
表3 产品成本明细账
产品名称：产成品甲
车间名称：第二车间 2005年3月 产成品产量：350件
（2）变动制造费用：
变动制造费用的实际小时费用分配率＝5150/1030＝5元/小时
单位变动制造费用标准小时费用分配率4元/小时
耗费差异＝（5－4）×1030＝1030元
效率差异：（1030－350×4）×4＝－1480元
固定制造费用：
耗费差异＝4800－5000＝－200元
效率差异＝（1030－350×4）×1＝－370元
闲置能量差异＝5000－1030×1＝3970元。
3、华龙公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其预期的加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为5年，每年付息一次，本金到期偿还；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券；（3）公司普通股面值为1元，普通股股数为400万股，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持在7％，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款 150万元长期债券 650万元普通股 400万元留存收益 420万元（5）公司所得税税率为40％；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5％，市场上普通股平均收益率为13.5％。
要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后资本成本。（3）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
正确答案:
本题的主要考核点是个别资本成本及其加权平均资本成本的计算。
（1）借款成本的计算：
NPV＝150×8.93％×（1－40％）×（P/A，Kdt，5）＋150（P/S，Kdt，5）－150
当Kdt＝5％，NPV＝150×8.93％×（1－40％）×（P/A，5％，5）＋150（P/S，5％，5）－150＝8.037×4.3295＋150×0.7835－150＝34.796＋117.525－150＝2.321（万元）
当Kdt＝6％，NPV＝150×8.93％×（1－40％）×（P/A，6％，5）＋150（P/S，6%，5）－150＝8.037×4.2124＋150×0.7473－150＝33.855＋112.095－150＝－4.05（万元）
Kdt＝5％＋ 
（2）债券成本的计算
NPV＝1×8％×（1－40％）×（P/A，Kdt，10）＋1（P/S，Kdt，10）－0.85
当Kdt＝6％，NPV＝1×8％×（1－40％）×（P/A，6％，10）＋1×（P/S，6%，10）－0.85＝0.048×7.3601＋1×0.5584－0.85＝0.353＋0.558－0.85＝0.061（万元）
当Kdt＝7％，NPV＝1×8％×（1－40％）×（P/A，7％，10）＋1×（P/S，7％，10）－0.85＝0.048×7.0236＋1×0.5083－0.85＝0.337＋0.508－0.85＝－0.005（万元）
Kdt＝6％＋ 
（3）普通股成本和保留盈余成本：
股利增长模型＝  ＋7％＝6.81％＋7％＝13.81％
资本资产定价模型：
预期报酬率＝5.5％＋1.1×（13.5％－5.5％）＝5.5％＋8.8％＝14.3％
普通股平均成本＝（13.81％＋14.30％）÷2＝14.06％
（4）保留盈余数额：
明年每股净收益＝（0.35÷25％）×（1＋7％）＝1.4×1.07＝1.498（元/股）
保留盈余数额＝1.498×400×（1－25％）＋420＝449.4＋420＝869.4（万元）
计算加权平均成本： 
解析:
①计算负债资本成本时，应注意利息的抵税作用，应该使用税后成本计算。
②资本成本是用于决策的，和过去的借款利率无关。因此在计算银行借款的资本成本时，要用“明年”的借款利率。
③在计算债券成本时，筹资额应按市价计算。
④留存收益的资本成本和普通股的资本成本在不考虑筹资费用时是一样的。
⑤计算加权平均资本成本时，应注意其中权数的确定。
⑥在固定股利支付率政策下，每股收益的增长率等于每股股利的增长率，所以题目每股收益的增长率为7％，表明每股股利的增长率也为7％。
⑦为了计算明年新增的留存收益，则需要计算明年的净收益，因总股数已知，则只需求出明年的每股收益即可。
今年的每股收益＝每股股利/股利支付率
明年的每股收益＝今年的每股收益×（1＋增长率）
4、A公司属于上市公司，A公司的有关资料如下：
假设在A公司所处行业的上市公司中，有五家公司具有行业代表性，它们的有关资料见下表：
要求：（1）假设A公司属于网络类上市公司，应采用何种相对价值模型评估A公司的价值，请说明理由；A公司的股价被市场高估了还是低估了？（2）假设A公司属于连续盈利，并且β值接近于1的上市公司，应采用何种相对价值模型评估A公司的价值，请说明理由；A公司的股价被市场高估了还是低估了？（3）假设A公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，应采用何种相对价值模型评估A公司的价值，请说明理由；A公司的股价被市场高估了还是低估了？
正确答案:
（1）由于A公司属于服务类上市公司，所以，应选择市价/收入比率模型。
修正收入乘数
说明：修正收入乘数＝实际收入乘数/（销售净利率×100）
目标企业每股价值＝平均修正收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股收入＝0.33×6％×100×25＝49.5（元），由于每股价值49.5元大于每股价格36元，所以，A公司的股票被市场低估了。
（2）由于A公司属于连续盈利，并且属于β值接近于1的上市公司，所以，应选择市价/净利比率模型。
说明：修正的市盈率＝实际市盈率/（预期增长率×100）
目标企业每股价值＝平均修正的市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利＝1.87×12％×100×0.42＝9.42（元），由于每股价值9.42元小于每股价格36元，所以，A公司的股票被市场高估了。
（3）由于A公司拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，所以，应选择市价/净资产比率模型。
修正的市净率
说明：修正的市净率＝实际市净率/（股权收益率×100）
目标企业每股价值＝平均修正的市净率×目标企业预期股权收益率×100×目标企业每股净资产＝0.396×8％×100×3.45＝10.93（元），由于每股价值10.93元小于每股价格36元，所以，A公司的股票被市场高估了。
5、假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字（请将结果填写在表格中，并列出计算过程）。
正确答案:
本题的主要考核点是资本资产定价模型中各因素的关系以及相关系数的计算。
由β值的计算公式：βJ=rJM（  ）可知，由于无风险资产σJ的为零，所以，无风险资产的β值为零；市场组合相对于它自己的σJ＝σM，同时，相关系数为1，所以，市场组合相对于它自己的β值为1。
设无风险资产报酬率和市场组合的期望报酬率分别为X、Y，根据资本资产定价模型列方程组：
0.22＝X＋1.3×（Y－X）
0.16＝X＋0.9×（Y－X）
解得：X＝0.025；Y＝0.175
再假设C股票的贝他值为β，则根据资本资产定价模型有：
0.025＋β×（0.175－0.025）＝0.31
求得β＝1.9
最后，由公式βJ=rJM（ ），在已知A股票的β＝1.3，与市场组合的相关系数rJM＝0.65，市场组合的标准差＝0.1，则可求得A股票标准差＝0.2。同时，求得C股票的标准差＝1.9×0.1/0.2＝0.95；B股票与市场组合的相关系数＝0.9÷（0.15/0.1）＝0.6。
五、综合题
1、C公司是一家商业企业，主要从事商品批发企业，该公司2004年的财务报表数据如下（单位：万元）
利润表
资产负债表
公司目前发行在外的股数为55万股，每股市价为20元。
要求：（1）编制2005年预计利润表和预计资产负债表。有关预计报表编制的数据条件如下： ①2005年的销售增长率为10％。 ②利润表各项目：主营业务成本、营业和管理费用、折旧和长期资产的年摊销与销售收入的比保持与2004年一致；有息负债利息率保持与2004年一致；营业外支出、营业外收入、投资收益项目金额为零；所得税率预计不变（30％）；企业采取剩余股利政策。 ③资产负债表项目：流动资产各项目与销售收入的增长率相同；固定资产净值与销售收入的比保持与2004年一致；其他长期资产项目除摊销外没有其他业务；流动负债各项目（短期借款除外）与销售收入的增长率相同；短期借款与长期借款占投资资本的比重与2004年保持一致。请将答题结果填入给定的预计利润表和预计资产负债表中。
利润表
资产负债表
（2）若企业预计未来每年都能保持2005年的预计收益水平，且预计从2006年开始所需要的每年的净投资为零，加权平均资本成本为12％，债务市场价值与账面价值一致，则利用现金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。（3）若企业预计未来每年都能保持2005年的预计收益水平，且预计从2006年开始所需要的每年的净投资为零，加权平均资本成本为12％，债务市场价值与账面价值一致，则利用经济利益法确定公司目前的股价是高估还是低估。
正确答案:
利润表
资产负债表
注：2004年投资成本＝110＋220＋770＝1100
短期借款占投资资本的比重＝110/1100＝10％
长期借款占投资资本的比重＝220/1100＝20％
2005年投资资本＝营业流动资产＋长期资产－无息长期负债＝（693－88－154）＋739－0＝1190
有息负债利息率＝33/（110＋220）＝10％
2005年短期借款＝1190×10％＝119
2005年长期借款＝1190×20％＝238
2005年利息＝（119＋238）×10％＝35.70
2005年增加的投资资本＝1190－1100＝90万元
按剩余股利政策要求：
投资所需要的权益资金＝90×70％＝63万元
2005年应分配股利＝159.81－63＝96.81万元
（2）利用现金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
2005年息前税后利润＝净利润＋税后利息＝159.81＋35.7×（1－30％）＝184.8
净投资＝2005年投资资本－2004年投资成本＝1190－1100＝90万元
所以：2005年企业实体现金流量＝息前税后净利润－净投资＝184.8－90＝94.8
2006年及以后的每年企业实体现金流量＝184.8
目前企业实体价值＝94.8/（1＋12％）＋（184.8/12％）/（1＋12％）＝1459.64（万元）
企业股权价值＝1459.64－119－238＝1102.64（万元）
每股价值＝1102.64/55＝20.05
说明当前市价基本与股权价值一致，略有低估。
（3）利用经济利润法确定公司目前的股价是高估还是低估。
2005年经济利润＝息前税后利润－期初投资资本×加权平均资本成本＝184.8－1100×12％＝52.8
2006年及以后每年的经济利润＝184.8－1190×12％＝42
企业实体价值＝1100＋52.8/（1＋12％）＋（42/12％）/（1＋12％）＝1100＋47.143＋312.5＝1459.64
企业股权价值＝1459.64－119－238＝1102.64（万元）
每股价值＝1102.64/55＝20.05
说明当前市价基本与股权价值一致，略有低估。
2、某公司拟与外商合作生产国际著名品牌的服装，通过调查研究提出以下方案：
（1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为8年，使用直线法折旧，残值率为10％，计划在2004年5月1日购进并立即投入使用；
（2）厂房装修：装修费用预计10万元，在装修完工的2004年5月1日完工时支付，预计在5年后还要进行一次同样的装修。
（3）购买该品牌的商标使用权10年，一次性支付使用费100万元，按照直线法摊销。
（4）占用一套即将出售的旧厂房，账面价值为100万元，目前变现价值为20万元，按照税法规定，该厂房还可以使用5年，税法预计残值为5万元，直线法折旧，企业预计该厂房还可以使用10年，10年后的残值变现收入为1万元；
（5）收入和成本预计：预计每年收入300万元；每年付现成本为200万元。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作；
（6）营运资金：需要垫支50万元。
（7）所得税率为40％。
（8）预计新项目投资的资本结构为资产负债率40％，负债的资本成本为3.5％；
（9）公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为1.2，其资产负债率为60％。
（10）目前证券市场的无风险收益率为2％，证券市场的平均收益率为7％。
要求：（1）计算项目各年度现金流量；（2）计算新项目筹资的加权平均资本成本；（3）用净现值法评价该企业应否投资此项目。
正确答案:
（1）
①项目第0年的现金流出量＝设备买价＋支付的装修费＋购买商标使用权支出＋垫支的营运资金＋厂房变现价值＋厂房变现损失抵税＝400＋10＋100＋50＋20＋（100－20）×40％＝612（万元）
项目第0年的现金净流量＝－612（万元）
注意：因为如果企业出售该旧厂房将获得变现收入并且变现损失可以抵减所得税，所以，旧厂房的变现价值以及变现损失抵税是该项目的机会成本，应该计入项目的现金流量。
②第1～5年每年年折旧额＝400×（1－10％）/8＋（100－5）/5＝64（万元）
第6～8年每年折旧额＝400×（1－10％）/8＝45（万元）
注意：在项目投资的题目中，按照税法的规定计算折旧额。
第1～10年每年的摊销额＝10/5＋100/10＝12（万元）
注意：根据题意可知，装修费需要摊销，每年摊销10/5＝2（万元）
第1～4年每年的现金净流量＝税后收入－税后成本＋折旧抵税＋摊销抵税
＝300×（1－40％）－200×（1－40％）＋64×40％＋12×40％＝90.4（万元）
第5年现金净流量＝税后收入－税后成本＋折旧抵税＋摊销抵税－装修费＝90.4－10＝80.4（万元）
第6～8年每年的现金净流量＝税后收入－税后成本＋折旧抵税＋摊销抵税
＝300×（1－40％）－200×（1－40％）＋45×40％＋12×40％＝82.8（万元）
第9年的现金净流量＝税后收入－税后成本＋摊销抵税
＝300×（1－40％）－200×（1－40％）＋12×40％＝64.8（万元）
说明：虽然该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，但是，由于如果该公司不上该项目，外商会立即与其他企业合作，即也会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元。所以，本题中不应该把“该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元”计入现金流量。
③项目结束时的回收额＝50＋1＝51（万元）
项目结束时固定资产报废损失＝（400×10％－0）＋（5-1）＝44（万元）
项目结束时固定资产报废损失抵税＝44×40％＝17.6（万元）
第10年的现金净流量＝税后收入－税后成本＋摊销抵税＋回收额＋报废损失抵税
＝300×（1－40％）－200×（1－40％）＋12×40％＋51＋17.6＝133.4（万元）
（2）根据资产负债率＝60％可知，负债/权益＝60％/（1－60％）＝1.5
替代上市公司的β资产＝β权益/（1＋负债/权益）＝1.2/2.5＝0.48
注意：β资产反映的是不含负债的β值，β权益反映的是含有负债的β值，因为该上市公司的资本结构中包括负债，所以，题中给出的该公司的贝它系数1.2指的是β权益而不是β资产
根据资产负债率＝40％可知，负债/权益＝40％（1－40％）＝2/3
甲公司的新项目的β权益＝β资产×（1＋负债/权益）＝0.48×5/3＝0.8
股票的资本成本＝2%＋0.8×（7％－2％）＝6％
加权平均资本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％
（3）净现值
＝90.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）－612＝71.88（万元）
因为净现值大于0，所以该项目可行。 |